月报再次确认新季美豆供需紧张格局

对于10月报告，市场主要关注2023/2024年度美国大豆单产预估调整情况。虽然9月美豆结荚基本完成，但作物大多处于鼓粒期，仍是决定美豆单产的关键时期，而9月美豆产区天气状况并不算好，特别是五大湖附近的密歇根州、威斯康星州和偏南部产区的堪萨斯州、得克萨斯州等几个次产州处于高温干旱状态，对作物生长不利，因此本次月报下调2023/2024年度美豆单产预估在市场预期之中。

出乎意料的是调整幅度，USDA下调2023/2024年度美豆单产超出了报告发布前市场预测区间49.8—50.3蒲式耳/英亩至49.6蒲式耳/英亩，导致数据相对利多。报告发布后CBOT大豆价格大幅上扬。

除了单产，还应关注美豆需求和库存调整情况。在单产、产量下调的背景下，2023/2024年度美国大豆出口预估相应下调3500万蒲式耳至17.55亿蒲式耳，符合预期；但逆势上调2023/2024年度美豆压榨需求至23亿蒲式耳，体现了美国国内压榨产业产能增加对大豆需求的增加；期末库存维持2.2亿蒲式耳不变，库存消费比接近5%，再度确认2023/2024年度美国大豆自身供需紧张的事实。

这个事实有两个意义：第一决定CBOT大豆价格下限，未来即使2023/2024年度巴西大豆1.63亿吨和阿根廷大豆4800万吨的产量预期确认，CBOT大豆价格继续承压走弱，仍有很强的成本支撑。第二在未来3—4个月南美大豆的生长窗口，若出现严重天气问题，利于CBOT大豆价格反弹。但短期来看，在南美产区天气出现严重问题前，CBOT大豆产量端利多因素已经交易结束，而来自需求端的压力会持续释放。

美国大豆出口面临南美大豆强劲竞争

自2023年二季度巴西大豆集中推向市场以来，美豆在出口竞争

中就处于明显劣势。今年美湾和巴西帕拉纳瓜港大豆出口FOB价差持续处于0值以上，也就是近月美湾大豆相对巴西大豆出口价格明显升水。特别是3—7月，美湾大豆出口FOB价格相对巴西大豆升水最高接近300美分/蒲式耳，超过900元/吨（按目前美元兑人民币汇率7.3左右计算），不具备竞争力。

所以今年在出口市场上，美国和巴西大豆表现差异巨大。2022/2023年度美国大豆累计出口销售5343万吨，大幅低于前一年的5967万吨；反观巴西，2023年1—9月累计出口大豆8725万吨，为创纪录出口量，高于此前在2021年全年创下的8611万吨的纪录。

而这种竞争劣势或在2023/2024年度持续。一方面，巴西仍然在报2023年11—12月船期CNF出口报价，并且基本持平于美湾港口，说明11—12月巴西旧作大豆会继续供应全球市场。另一方面，2024年新季巴西大豆报价远低于美国大豆，最贵的2月船期报价为100美分/蒲式耳，3—6月船期报价基本都在50美分/蒲式耳以下，将从新旧作两端同时挤压美豆的出口窗口。

从当前的出口前景来看，USDA对2023/2024年度美国大豆出口进一步压缩至4776万吨的预期相对合理，若实现，将创下最近10年除2018—2019年的最低水平。

对比不断走弱的出口需求，最近两年美国国内大豆压榨需求在生柴政策的驱动下成为美国大豆消费的主要利好驱动。

考虑到目前美国国内压榨行业扩产能的情况，预计未来几年美国大豆的国内压榨需求会继续扩张。正因如此，USDA在10月报告中逆势上调了2023/2024年度美国大豆的压榨需求至23亿蒲式耳或6260万吨的创纪录产量。这是今年美国大豆消费端少有的利多因素，或在后期继续支撑CBOT大豆价格。

南美天气是四季度大豆市场关注重点

最近两年巴西大豆可以给出这么好的出口报价还是基于其自身不断扩大的产量。USDA预计2023/2024年度巴西大豆将继续扩产扩面积，收获面积扩张到4560万公顷，产量增加至1.63亿吨的创纪录水平，同比增幅4.49%。基于自身产量扩增，巴西大豆可出口量同样不断扩张，USDA预计2023/2024年度巴西大豆出口量或可达到9750万吨，占全球出口市场的58%。

若考虑到2023/2024年度阿根廷大豆同样恢复性增产至4800万吨，巴拉圭大豆维持1000万吨左右产量，则2023/2024年度南美三国大豆总产量可达到2.21亿吨的创纪录水平。相应地出口量扩张至1.08亿吨，同比增加接近300万吨。按照全球1.68亿吨的出口量计算，剔除南美部分，留给美国的出口市场确实不足。但是目前南美大豆尚处于播种早期，未来还有4—5个月的生长窗口，产区天气风险较高。

今年因为巴西大豆播种较早而且9月产区天气适宜，播种初期推进速度较快。但9月中下旬以来，巴西中西部持续性的少雨高温天气压制了农户的播种进度，马托格罗索州、南马托格罗索州的大豆播种已慢于去年同期，并拖累了全国的播种进展。

截至10月12日，2023/2024年度巴西大豆种植率为17%，低于去年同期的24%，逆转了前几周快速播种的趋势。其中巴西中西部产区高温和不规律降雨天气最为严重，因此最大主产州马托格罗索州截至10月中旬的大豆播种面积为35.09%，去年同期为41.35%，相对去年提前两周播种的优势已经消失；偏南部产区天气相对利好，因此截至10月中旬巴拉纳州大豆播种进度为31%，仍快于去年同期26%的种植进度。

从未来两周天气预报来看，10月中下旬中西部主产区仍以高温少雨天气为主，月底较下旬的降雨量会有所增加，但仍不算积极，处于历史75%分位下方；而未来第一周中西部全部地区气温维持30℃以上，温度带中心地区高达38℃，至月底气温才会缓慢下降。总体来看，未来两周中西部产区天气整体仍不算利好，继续拖累大豆播种工作，将对CBOT大豆价格形成有利支撑。

2023/2024年度阿根廷大豆还没有开始播种，目前产区天气情况相对良好，因此阿根廷农业部对大豆产量预期甚至比USDA更乐观，给出了5000万吨的预估，等待后期兑现。

总结

目前来看国际大豆市场基本面情况相对不利，CBOT大豆价格短期或偏弱运行为主。一方面，美国大豆需求利空问题仍未完全交易，后期出口惨淡预期在逐步兑现过程中仍会对价格形成拖累；另一方面，新季南美大豆丰产预期强烈，巴西、阿根廷和巴拉圭总计达2.2亿吨的产量预估将从国际供应和出口竞争两个层面压制CBOT大豆估值，若兑现，CBOT大豆价格重心将进一步下行。

不过，目前新季南美大豆种植尚处于早期，未来有较长的时间窗易产区天气。若南美大豆产区天气不利继续发酵，延缓巴西大豆种植进度或者影响单产预估，将引发市场对南美大豆的减产担忧，并影响全球大豆供需预期和美国大豆出口预期，对CBOT大豆价格形成有利的反弹驱动，未来需密切关注。

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