去年11月中下旬，美豆及国内蛋白粕市场正式转入振荡下行行情当中，核心驱动力是南美大豆主产区天气状况转入“风调雨顺”之后，市场普遍预期2023/2024年度全球油料市场将出现供应过剩的局面。时间推进至2024年前夕，巴西出口压力陡增，并大量抢占美豆市场，致使美豆出口进度明显落后于往年，带来的结果就是全球油料市场加速下跌。

市场普遍预期南美丰产

巴西预期产量下调，但出口数据旺盛

咨询机构农业资源巴西公司发布报告，预测2023/2024年度巴西大豆产量略高于1.50亿吨，比上月预测低了468万吨，也低于最初预测的1.6亿吨。

咨询机构Stonex将巴西2023/2024年度大豆产量预测下调至1.528亿吨，较去年12月预估的1.619亿吨减少910万吨，同时低于上年的产量1.577亿吨。

巴西全国谷物出口商协会ANEC表示，1月份巴西将出口大豆130万吨，低于去年12月的380万吨，但高于去年同期的94.43万吨。ANEC的数据显示，2023年巴西出口了创纪录的1.0137亿吨大豆，高于2022年的7780万吨。中国是头号买家，占到巴西大豆出口量的75%。

阿根廷播种进度快于预期，丰产预期增强

布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至1月3日当周，2023/2024年度大豆播种面积为1484万公顷，相当于计划播种面积的85.8%，比一周前的78.6%推进了9.5个百分点，也高于去年同期的81.8%；大豆优良率提高到了42%，较去年同期高7个百分点。

鉴于阿根廷整体种植状况良好，播种推进速度快于去年同期水平，市场普遍预计阿根廷实现丰产的概率较高。目前主流的观点认为，2023/2024年度阿根廷油料产量增幅在2300万吨左右。

美豆疲软前景暂难改变

巴西豆继续大量出口

1月份巴西大豆出口量至少达到130万吨，显著高于去年同期，从而将挤占美豆市场，美豆持续疲软。截至1月初，2023/2024年度美国大豆销售总量为3655万吨，比去年同期降低近700万吨。截至2023年12月28日，2023/2024年度美国对中国大陆地区大豆出口总量约为1439万吨，上年同期为1935万吨。

1月初，美国农业部公布的周度出口检验报告同样显示，美豆市场供应压力不减。本年度迄今，美国大豆出口检验量累计为2326万吨，较上年度同期的2878万吨下降了552万吨。

美豆粕基差报价下跌

消息面称，因下游采购疲软，1月初美豆粕基差报价明显下滑。在堪萨斯城的卡车市场，现货豆粕基差要价每短吨下跌5美元;美湾CIF市场，2月装货的美豆粕报价每短吨下跌5美元。

北美扩种大豆不确定

随着美豆价格不断走低，北美产区是否如期扩种，现在需要打个问号。在2023年三季度的时候，美国农业部曾经预计2024年美国将扩种大豆，扩种面积为340万英亩，理由是以当时的美豆与玉米比价看，大豆种植收益比玉米要高一些。

加拿大菜籽产量或高于预估

美国农业部去年12月8日供需报告数据显示，2023/2024年度全球菜籽产量预计为8698万吨，较上月预测值调增1.6%，同比减少2.1%；其中加拿大菜籽产量上调100万吨，达到1880万吨，较上年增加10万吨，由减产预期转向增产；澳大利亚菜籽产量上调40万吨，达到550万吨，同比减产33.5%。2023/2024年度全球菜籽出口量预计为1709万吨，较上月调增20万吨，同比减少15.4%。全球菜籽压榨量将达到创纪录的8198万吨，较上月调增40万吨，同比增加1.2%。预计2023/2024年度全球菜籽期末库存为739万吨，较上月预估值调增85万吨，同比减少44万吨，减幅5.9%。从美国农业部的数据看，2023/2024年度全球菜籽的供需状况是偏紧平衡的。如果菜系在2023/2024年度表现偏弱，则多是被大豆下跌带动。

去年12月6日，加拿大统计局将2023/2024年度油菜籽产量预估从9月份的1737万吨上调至1833万吨，略低于美国农业部的预估。加拿大统计局12月的预估产量较前一期提高了近100万吨，直接导致全球菜籽供需结构由“存在明显缺口”转向“紧平衡”。

国内蛋白粕库存出现累积现象

1月5日，国家粮油信息中心发布去年12月《油脂油料市场供需状况月报》，预测2023/2024年度我国大豆新增供给量11884万吨，其中国产大豆产量2084万吨，大豆进口量9800万吨。预计年度大豆榨油消费量9990万吨，同比增加260万吨，增幅2.7%，其中包含250万吨国产大豆，预计大豆食用及工业消费量1680万吨，同比增加45万吨，年度大豆供需结余124万吨。大豆结余较上月预估增加5万吨。

预测2023/2024 年度我国蛋白粕生产量9945万吨，同比增加225万吨，预计进口量464万吨，同比减少63万吨。预计该年度蛋白粕饲用消费量10061万吨，同比增加221万吨，预计出口量86万吨，与上年度持平，预计年度蛋白粕供需缺口10万吨。

USDA供需报告数据显示，我国2023/2024年度菜粕产量为1103.5万吨，与上年度持平，进口量近几年均在200万吨左右，占据总消费的15％。

油菜籽供需同样偏宽松

国家粮油信息中心发布的去年12月《油脂油料市场供需状况月报》预测，2023/2024年度我国油菜籽新增供给量2052万吨，同比增加66万吨，其中国内油菜籽产量1672万吨，油菜籽进口量380万吨。预计年度油菜籽榨油消费量2045万吨，同比增加89万吨，其中包含1665万吨国产油菜籽及380万吨进口油菜籽。

菜籽到港数据同比大幅增加。2024年1月油菜籽预期到港量为58.5万吨，与上月预报的58.5万吨持平，同比增6.5万吨。2023/2024年度油菜籽目前累计到港量预估为326.5万吨，上年度同期到港量为213万吨，同比大幅增加113.5万吨。

截至2024年第一个周末，国内进口油菜籽库存总量为33.1万吨，较上一周的40.5万吨减少7.4万吨，去年同期为38.8万吨，五周平均为43.6万吨。

国内蛋白粕库存依旧高企

粮油商务网数据显示，截至2024年第一个周末，国内豆粕库存量为88.3万吨，较上一周的84.8万吨增加3.5万吨，环比增加4.12%。其中，沿海库存量为79.1万吨，较上一周增加5.9万吨，环比增加7.99%。国内进口压榨菜粕库存量为2.2万吨，较上一周减少1.2万吨。

因部分油厂存在胀库问题，国内油厂开机率降至近3个月低点。粮油商务网数据显示，截至第一个周末（1月6日），国内油厂平均开机率为41.55%，较上一周的45.40%开机率下降3.85个百分点。

下游养殖业低迷状况难改

去年12月下旬，中原地区猪价有所企稳，目前报价在14—14.5元/公斤，但依然低于猪企经营的现金流成本。

春节腌腊需求高峰即将过去，虽然今年整体情况算不上有多好，不过还是带动了一批养殖户出栏。然而，当前面临的问题是养殖户在生猪出栏后，补栏意愿较低，导致豆粕需求下滑。另外，水产养殖业消费旺季已过，目前正处淡季，菜粕需求也是难言乐观。

后市展望

国内油厂胀库问题是造成新年伊始蛋白粕价格持续下跌的核心原因。目前，油厂降低开机率的目的是缓解胀库问题，但只能短期起作用，不改变蛋白粕供应过剩的本质。鉴于上游油料供应端压力持续上升，而下游蛋白粕去库不见成效，预计国内蛋白粕市场下行之路还很漫长。

因国内蛋白粕库存依旧偏高，油厂降低了开机率，会造成油脂库存出现下降，这对国内油脂来说是利好。因此，建议投资者继续关注多油脂空蛋白粕套利。

策略建议：1.逢高沽空RM2405合约。2.买入棕榈油卖出豆粕（菜粕）套利策略。棕榈油2405与豆粕2405比价目前为2.283，目标区间2.45—2.6，止损区间2.13—2.17。

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