2024开年以来，双粕领跌内外盘农产品板块，豆粕目前已经下跌了16.78％，菜粕跌幅逼近10％。双粕跌势还能持续多久？

徽商期货农产品分析师刘冰欣分析认为，豆粕价格下跌的主要原因是美国大豆期货市场近期表现疲软，主力合约已有跌破1200美分/蒲式耳的风险，而目前南美天气晴好，南美升贴水持续下跌，叠加美国出口数据不佳，以及巴西部分大豆主产区的早熟大豆已经开始进入收割期，更加重了市场投资者的看空预期。

东证衍生品研究院农产品资深分析师黄玉萍表示，2023年11月起气象预报就显示巴西干旱地区降水将增加，但实际降水低于预报，直至12月底开始，中西部天气明显改善。气象预报显示本周降水将减少，但一周后雨量再度增加，2024年1月下半月降水也将和往年同期正常水平相当。目前巴西44%作物处于结荚关键期，天气转好有助于缓解作物生长压力，巴西实现1.5亿吨以上产量基本无悬念。

“过去两周美豆出口净销售不足30万吨，出口疲弱也令CBOT大豆加速下行。”黄玉萍说，美国的出口前景和巴西息息相关，目前巴西收获完成1.7%，快于去年同期。巴西2月船期CNF价格急剧下跌，对美国CNF价格优势扩大，留给美国出口的时间已经不多。照此趋势，不排除美国2023/2024年度出口预估下调的可能性。

黄玉萍分析称，CBOT和产地CNF报价下跌，国内进口大豆成本相应下跌，利空豆粕及所有蛋白粕价格。除此之外，国内豆粕需求疲弱，油厂豆粕库存高企，现货基差也跌跌不休。菜粕单边除跟随豆粕外，自身供需也缺乏利好提振。一季度我国进口菜籽到港充裕，且现阶段正是菜粕季节性消费淡季，且菜葵粕价差大于200元/吨，意味着葵粕性价比更佳。供应利空占据主导，沿海油厂菜粕库存和进口颗粒菜粕库存均处于上升通道。

海通期货粕类研究员孔令琦表示，豆粕和菜粕价格持续下跌，主要由于供需两端均表现利空，而上周末发布的USDA报告又给弱势的基本面带来了进一步的利空，1月供需报告上调了美豆的单产及产量，期末库存上调至2.8亿蒲式耳，2023/2024年度美豆供需格局边际宽松。南美方面，巴西大豆产量在前期南涝北旱的天气影响下，产量如期下调，下调至1.57亿吨，但下调幅度不及此前市场预期。与此同时，阿根廷产量上调至5000万吨，从去年的大幅减产中恢复，也抵消了部分巴西产量下调的影响，这使得全球期末库存同比上年增加1273万吨，增幅12.50%，库销比在29.87%，全球供需格局宽松的局面基本落地。当前巴西大豆开始进入收获期，从最新数据来看，收获进度快于往年同期，近期巴西天气也较为有利，中西部地区降水充沛，此前持续干旱的马托格罗索州阵雨持续，均有利于种植进度的推进。从需求端来看，当前豆粕成交略显清淡，下游随用随采，以逢低补库为主，物理库存天数处在低位，整体需求不佳，且性价比约束下，杂粕对于豆粕的替代消费也一定程度抑制了豆粕的需求，短期内难见起色，供需端均利空的情况下，双粕价格持续下跌。

从基本面来看，孔令琦认为，短期豆粕和菜粕基本面难见明显利好。从供应端来看，当前大豆库存处在同期最高位置，主要粮油企业豆粕库存亦在同期偏高位置，大豆折算豆粕库存仍在增加，故短期市场供应压力存在。从需求端来看，饲料端整体需求清淡，下游以随用随采逢低补库为主，周度成交量处在同期下沿，导致近期现货基差持续回落。但值得注意的是，由于2023年四季度后半段大豆压榨利润快速恶化，油厂买船积极性下降，今年一季度月度进口量出现缩减，1—3月月度到港量均不及去年，故在一季度后半段可能会看到原材料大豆及豆粕库存的触顶回落，届时可能会看到现货价格及基差的回暖。

截至2024年1月18日当周，国内豆粕商业库存为90.8万吨，较上周增加4.37％，较去年同期的48.07万吨增加88.9％；菜粕目前库存为2万吨，较前一周的2.2万吨减少9.09％，较去年同期的0.8万吨增加了1.5倍。刘冰欣分析称，目前双粕胀库严重，油厂基差合同成交清淡，但由于盘面榨利不佳，油厂还是倾向于挺粕价，因此近期基差报价并没有太大调整，山东和华南部分油厂依然维持2405合约+550元/吨的基差报价，但现货价格已经全面跌破3500元/吨大关，目前华东油厂豆粕现货价格在3420—3480元/吨，华南地区普遍在3430—3500元/吨。

海关数据显示，2023年大豆累计进口量为1.0171亿吨，较上年同期的9110.22万吨，增加了11.64％。粮油商务网最新数据显示，预计2024年1—3月国内大豆到港量分别为850万吨、550万吨和730万吨，总量较去年同期略低。刘冰欣说，虽然市场预期大豆进口量或有缩减，但后续南美天气若持续良好，且今年节前备货的消费若不如预期，那么双粕突破振荡区间的概率就比较渺茫。

展望后市，刘冰欣分析认为，Agrural数据显示，巴西第一季大豆收割进度为2.3％，高于去年同期的0.6％，也高于五年均值0.83％。澳大利亚气象局1月10日表示，厄尔尼诺现象仍在热带太平洋地区继续，一些气候模型表明目前已达到或接近其峰值。但目前南美天气体现出来的依然是风调雨顺，并未初显持续干旱的迹象，因此，国内也未出现买船大量延迟到港的情况，双粕颓势局面难以逆转。

从季节性走势来看，1月美豆和双粕走强概率并不大，2月大概率略好于1月，因每年南美的天气交易都是从2月开始，预计短期双粕仍会处于振荡偏弱走势，且随着丰产压力逐渐兑现，价格压力将增加，除非到4月以后市场预期北美新季种植面积大幅缩减，双粕才会有逆袭可能。操作上单边谨慎杀跌，可关注买菜粕、抛豆粕策略组合机会。

孔令琦表示，从当前供给端产量增加预期落实、需求端难见明显起色的基本面来看，叠加当前买油抛粕套利策略的打压，粕类在一季度前半段或仍以偏弱振荡为主，破局因素可关注两点：一是巴西中部地区早熟大豆的品质问题是否会对出口产生影响；二是前期压榨利润较差导致一季度到港偏少，一季度后半段或见到大豆及豆粕的库存去化，现货及基差的止跌回稳或将制约期货盘面的下跌幅度。

黄玉萍分析称，参考历史走势，CBOT大豆未长时间大幅低于种植成本，基于此，建议关注1200美分/蒲式耳一线的支撑。但是如果巴西产量无忧，且上市出口速度较快，当前CNF报价还有继续下跌空间，意味着国内进口大豆成本及豆粕可能较外盘更弱。供需面上，春节临近，也没能看到像样的备货需求。因此，不论从成本端，还是从供需面，短期市场缺乏任何实质性利好，即便下跌空间可能不大，价格弱势局面也可能持续一段时间。

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